国债期货贴水是指国债期货合约价格低于相应现货国债价格的现象。具体来说，当国债期货合约到期交割时，如果合约价格低于同期现货国债的价格，即合约价格小于现货价格，就称为贴水。

国债期货贴水的出现通常与市场供需关系和利率变动有关。当市场对国债期货需求较少，或者供应过剩导致供需失衡时，市场参与者可能会以较低的价格buy国债期货合约，从而使得合约价格低于现货国债价格。另外，如果市场预期未来的利率会上升，人们可能更愿意buy现货国债，而不是持有期限较长的国债期货合约，这也可能导致国债期货贴水的出现。

国债期货贴水的存在为投资者提供了套利机会。投资者可以通过buy国债期货合约并同时卖出相应的现货国债，从中获得利差收益。当国债期货合约到期交割时，合约价格会逐渐回归到与现货国债价格一致，投资者可以通过交割获得差价利润。

需要注意的是，国债期货贴水并不一定会持续存在，市场供需和利率变动的情况会导致贴水水平的波动。投资者在进行套利操作时需要密切关注市场变化，以把握时机并控制风险。